Начальник управления денежно-кредитных операций и золотовалютных активов Департамента монетарных операций НБРК Мухтар Орман: Рынок ГЦБ, инфраструктура с клиринговыми организациями и влияние на приток инвестиций

Об условиях построения развитого рынка государственного долга

Выпуск суверенных облигаций может осуществляться как в национальной валюте, так и в иностранной валюте, в зависимости от доступности размещения ценных бумаг на данном рынке. Размещение в иностранной валюте сопряжено с валютным риском, что может оказать значительное негативное влияние на способность обслуживания государственного долга в долгосрочной перспективе. В этих условиях выпуск государственных ценных бумаг в национальных валютах приобретает особую актуальность.

Развитие рынка суверенных облигаций в национальной валюте способствует обеспечению финансовой стабильности, поскольку снижает валютные риски и улучшает способность макроэкономической политики реагировать на внешние шоки.

Одним из условий построения развитого рынка государственного долга, наряду с мерами Национального Банка и Правительства по построению безрисковой кривой доходности, является наличие широкого круга инвесторов, в том числе зарубежных. Это обеспечивает рыночное ценообразование, спрос и стабильность размещений. Интерес со стороны нерезидентов, как правило, снижает стоимость заимствований государства, способствует развитию местной инфраструктуры и обеспечивает дополнительными источниками фондирования.

Увеличение иностранных портфельных инвестиций также оказывает значительное влияние на валютный рынок, как правило, приток иностранных инвестиций способствует укреплению обменного курса национальной валюты.

В последние годы наблюдается повышенный спрос со стороны иностранных инвесторов на государственный долг развивающихся рынков. Привлекательные ставки в развивающихся странах позволяют внешним инвесторам реализовывать кэрри-трейд стратегии, которые подразумевают привлечение средств в валюте с низкой процентной ставкой (евро или иена) и инвестирование в валюту с высокой процентной ставкой (валюты развивающихся рынков).

Интерес со стороны иностранных инвесторов к локальному рынку прежде всего диктуется благоприятными фундаментальными показателями, динамичными темпами роста экономики. Инфраструктура локального рынка, его ликвидность также является частью вопроса при принятии инвестиционного решения.

В этих условиях многие страны проводят активную политику по повышению привлекательности внутреннего рынка государственного долга для иностранных инвесторов, в том числе посредством развития локальной инфраструктуры и упрощения доступа для нерезидентов.
Согласно международной практике, действенной мерой по упрощению доступа нерезидентов на внутренний рынок является интеграция с системами международных клиринговых организаций. Общепризнанными клиринговыми организациями на мировом рынке являются Clearstream и Euroclear.

Интеграция производится посредством создания международного «моста» с локальным рынком, при этом одним из условий построения расчетной инфраструктуры является соответствие местного рынка требованиям международных депозитариев, которые затрагивают разные аспекты рынка, в том числе операционные и технологические возможности, законодательную базу и другие.

О международном опыте по интеграции с Euroclear и Clearstream

Международный опыт показывает, что интеграция с системами Euroclear и Clearstream положительно сказывается на развитии фондового рынка: способствует увеличению притока зарубежных инвестиций, снижает стоимость заимствования для государства и обеспечивает диверсификацию инвесторской базы.

В России международные клиринговые организации Euroclear и Clearstream начали предоставлять свои услуги в 2013 году.

Присутствие международных депозитариев позволило существенно увеличить приток иностранных инвестиций и значительно повысить ликвидность вторичного рынка. Если в начале 2012 года иностранным инвесторам принадлежало 4% находящихся в обращении ОФЗ Минфина России, то на данный момент их доля составляет 30%, или около 41 миллиардов долларов США, которые стали важным источником финансирования для правительства России (Рисунок 1). После запуска инфраструктуры с международными депозитариями доходности по облигациям демонстрировали снижение.

В 2016 году суверенные облигации в национальных валютах Армении и Грузии были включены в список ценных бумаг, рассчитываемых через систему Clearstream. В 2017 году в систему Euroclear были включены локальные облигации Чили и Перу.

После интеграции Чили с Euroclear первый выпуск суверенных облигаций в рамках новой системы имел рекордное участие иностранных инвесторов (более 20%), тогда как до интеграции доля иностранного участия на рынке государственных облигаций была на уровне 5%. Объем нерезидентов в ГЦБ Чили вырос с начала 2017 года по июль 2020 года в 3 раза.

В Перу, где государственный долг исторически характеризуется высокой долей присутствия иностранного капитала, интеграция с международной клиринговой организацией позволила снизить стоимость заимствования на 20-25 базисных пунктов.

В Грузии до запуска расчетной инфраструктуры с Clearstream доля нерезидентов в суверенных облигациях была ниже 3%, после запуска наблюдалось увеличение иностранных инвестиций, на начало августа 2020 года доля нерезидентов составила 11%.

О мерах по упрощению доступа иностранных инвесторов на казахстанский рынок

В вопросе глобализации тенге и тенговых активов Национальным Банком проводится последовательная политика.

В 2013 году была реализована возможность проведения операций с валютой, выплаты вознаграждения и долга в казахстанских тенге в системах Euroclear и Clearstream. Тенге стала второй валютой после российского рубля из стран СНГ, включенной в список расчетных валют глобальных кастодианов.

В 2018 году государственные ценные бумаги РК, в том числе ноты Национального Банка, были включены в список ценных бумаг, рассчитываемых в системе Clearstream. Данная инициатива позволила проводить расчеты по государственным ценным бумагам, выпущенным в тенге в рамках казахстанского законодательства через Clearstream по типу Free of Payment (FoP – поставка без платежа) и стало очередным шагом к упрощению доступа международных инвесторов на казахстанский фондовый рынок.

В период с начала 2017 года по апрель 2018 года доля нерезидентов в структуре держателей нот Национального Банка выросла с 2,9% до рекордных 10,5%, составив 453,9 млрд. тенге (1,4 млрд. долларов США), что сопровождалось укреплением тенге по отношению к доллару США. По состоянию на конец августа 2020 года, доля нерезидентов в структуре держателей нот составила 149,4 млрд. тенге (4,7%).

В этом году международная линия расчетов была усовершенствована до типа Delivery versus Payment (поставка против платежа), когда проведение оплаты за поставку осуществляется одновременно с переводом ценных бумаг, что снижает риски для вовлеченных сторон и соответствует лучшей мировой практике.

Построение расчетной инфраструктуры с Clearstream позволило значительно упростить доступ иностранным инвесторам на казахстанский рынок.

Продолжаются переговоры по схеме построения расчетной инфраструктуры с Euroclear. Создание международной линии с Euroclear станет очередным шагом развития местного фондового рынка и его интеграции с мировой финансовой системой.

Параллельно с построением инфраструктуры проводится работа по включению государственных облигаций в мировые индексы развивающихся стран, что также позволит обеспечить спрос со стороны инвесторов, осуществляющих индексное управление, и повысить привлекательность тенговых государственных ценных бумаг среди мирового инвестиционного сообщества.

В данном направлении ведется активная работа по включению государственных ценных бумаг в индекс облигаций развивающихся стран J.P. Morgan (GBI-EM), так как это наиболее популярный среди индексов локальных облигаций развивающихся стран. Для этих целей совместно с Правительством с учетом требований J.P. Morgan разработан план действий по включению ГЦБ РК в международные индексы на 2020-2022 годы, предусматривающий все необходимые мероприятия по созданию условий для включения ГЦБ РК в международный индекс GBI-EM.
Создание на внутреннем рынке пост-торговой инфраструктуры на базе центрального депозитария с международным присутствием наряду с включением суверенных облигаций в международные инвестиционные индексы являются стратегическими направлениями развития казахстанского фондового рынка.